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2018年中邦环保行业近况及另日发达趋向剖释【图

  2017年,环保板块(申万II级环保工程与服务指数)全年收跌-2.31%。从全年趋势来看,总体跑赢创业板指,然而仅4-7月雄安事件引领环保板块性行情时跑赢上证指数。

  估值中枢下移至15-20倍:环保行业估值中枢由2017年初的20-30倍,快速下移至15-20倍,达到历史最低水平。部分标的即使业绩实现快速增长,但股价并没有显著变化。

  估值中枢下移原因:一方面,与创业板整体走势低迷相关,与市场风格显著偏好龙头白马。另一方面,由于PPP监管趋于规范化,且业务内容与建筑工程企业趋同加剧,行业估值快速向建筑工程拉近。

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  相关报告:智研咨询网发布的《2018-2024年中国环保服务行业竞争现状及投资前景分析报告》

  2017年环保各子板块中,危废(+7.41%)、环保PPP(+6.56%)及清洁能源(+0.49%)、烟气治理(-0.14%)子版块表现强于环保指数(-2.31%);工业环保、煤改气、节能子版块有过明显涨幅但回落。

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  剔除次新股后,2017年涨幅最高的前五名公司分别:金圆股份( + 65.00%)、创业环保( + 60.82%)、美欣达(+52.71%)、科达洁能(+48.27%)、先河环保(+43.96%)。但随着2017年快报发布,这一排序发生了显著变化

2018年中邦环保行业近况及另日发达趋向剖释【图

2018年中邦环保行业近况及另日发达趋向剖释【图

  由于在17年四季度-18年一季度,部分高关注度标的,陆续出现业绩不达预期、治理结构、商业模式恶化等因素,对板块情绪有所打压。但通过对环保公司业绩增速区间的统计可以发现,各个区间中,除了增速0-15%区间公司显著增多,-30%-0区间显著公司显著减少外,并无显著变化。

  业绩表现的交替改善与恶化,打击了市场对于公司稳健成长的预期,因此打压行业估值的,并非业绩增速本身,而是对于企业稳定成长预期出现动摇。

  环保行业本质:环保行业由业务内容相关度较弱的多个子版块构成,不同板块之间的协同性较弱,驱动行业不断成长的逻辑不是技术的迭代或需求的升级,而是政策指挥棒下,政府投资或监管重点,在不同子板块之间的单方向转移。

  环保监管边界不断拓宽,子版块必将层出不穷:由于我国多年工业粗放发展与环保监管不严,我国的环保问题解决仍旧任重而道远,因此,随着监管边界不断拓宽,政策覆盖范围逐步全面,未来环保子版块不断涌现,将成为行业常态。

  A股环保板块,始于城市污水处理与垃圾焚烧行业,两大板块的10年周期,孕育了大量上市公司,在2015年出现需求饱和信号。随后尽管环保政策逐年加强,新兴子行业不断涌现,但生命周期普遍在3-5年之间。

  由于缺乏市场空间足够大、产业周期足够长的新机遇,即使环保企业出现业绩高增长,市场对其持续成长预期仍有质疑。且质疑情绪,随着企业业绩扩大而提升,因此大型环保企业往往出现市值天花板。直接表现为2015年后板块估值中枢不断下移。

  02与行业的碎片化格局相对应,由于环保单个子版块的市场空间较小,不足以维持企业长期稳定业绩增长,多数环保企业尝试通过并购,完成向新业务板块的扩张,并以每1-2年新增一次并购的方式,实现稳步增长。

  “双轮驱动”、“三足鼎立”、“一体两翼”、“1+N”等名词成为过去几年描述环保企业战略时最常用的词语。

  “并购增厚红利”性价比降低:目前环保行业普遍并购估值在PE=10水平,而随着A股环保板块估值中枢降至15-20倍,并购增厚的“一二级剪刀差”逐步消失,如果并购后无法协同共振,将削弱“并购增厚红利”的“性价比”。

  公司成长驱动模糊不清,市场难以形成稳定成长预期:“无主题”型扩张中,不同板块协同性较弱,难以培养企业内生动力,通过技术攻关或市场开拓,应对市场风险,寻找新市场机遇的能力逐渐削弱。企业无法建立可清晰识别的核心竞争力,市场难以对公司形成稳定成长预期,并购增厚变为简单数字游戏。

  企业通过并购完成快速战略性扩张,本无可厚非。但由于环保行业碎片化特征,往往导致并购无协同效应,业绩简单加和后,呈现“无主题”型并购战略特点,类似发展模式的风险值得关注。

  综上,“无主题”并购战略,将在未来几年逐步失去竞争力。市场将更加关注通过慎重战略布局、充分发挥内生动力而成长的企业,通过建立稳定的成长预期而被投资者长期持有。简单的估值倍数比较逻辑将弱化。

  2018年中国环保行业经济运行现状、行业现状与需求及环保行业发展趋势分析【图】

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